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航发动力,装备制造

作者: 股票基金  发布:2019-09-26

事件:航发动力发布第三季度报告,前三季度营业收入为129.98亿元,同比增3.16%;归母净利润为3.65亿元,同比增21.54%;扣非归母净利润为2.74亿元,同比增37.07%。

航空发动机产业龙头,核心资产价值凸显

    非公开发行募集资金完成,资产负债率得到优化。9月非公开发行完成募集资金96.04亿元,三季报显示公司资产负债率53.79%,环比下降8.63%。财务费用率4.22%,同比下降0.53%,截至2017年10月9日,公司募集资金偿还金融机构借款共计524,609.00万元,预计四季度财务费用率将降低,净利润率有望得到提升。

    公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是世界上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一,是我国航空发动机产业的龙头,几乎覆盖我国航空主力机型发动机全部型谱,是多个机型发动机国内唯一供应商。航空发动机是一种典型的技术密集型产品,其研制周期长,耗费资金巨大。能够成功实现自主研制航空发动机,集中体现了一国雄厚的工业基础、发达的科技水平,是国家安全与发展战略中的一个重要组成部分。作为装备制造的核心资产,公司的投资价值凸显。随着我国航空装备列装不断提速及两机专项等资金投入的增加,公司技术产品实力将不断提升,未来前景值得期待。

    航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,带来利润较上年同期增加。经营活动产生的现金流量净额-415,971万元,较上年同期-651,675万元增长36.17%,主要是本期货款回收增加。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.07%,主要是主营业务净利润同比增加,投资收益同比减少。今年前三季度航空发动机及衍生产品交付数量同比增加,预计未来几年随着三代机、直升机产业发展,航空发动机交付数量将保持稳定的增长。

    主营业务发展稳步向好,业绩快速增长可期

    盈利预测与投资建议。

    公司2017年前三季度实现营收129.98亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;其中扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。Q3实现营收51.03亿元,同比增长1.55%;实现归母净利润2.06亿元,同比减少4.06%。17年Q3产品毛利率水平为18.3%,前三季度整体毛利率19.6%,与去年同期19.74%基本持平。前三季度销售费用同比增长6.12%,管理费用同比下降0.08%,财务费用同比下降8.37%,整体费用情况基本与去年同期持平。报告期内受益于航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,主营业务利润水平较去年同期有一定增长。主营业务比例增长至92.19%,公司盈利能力稳定向好,预计未来几年业绩将保持快速增长。

    基于非公开发行募集资金完成降低财务费用率,我们判断17年将是业绩拐点,航发及衍生产品交付数量稳步增长,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年EPS分别为0.56/0.78/0.88元,对应PE分别为54/39/34倍。维持6个月目标价33元。维持“增持”评级。

    定增顺利完成,公司资本结构得到有效改善

    公司于2017年9月29日发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,定增顺利完成,根据公司公告,本次定增的发行价格为31.98元/股,最终发行数量为3亿股,共募资96亿元。此次募集资金中公司承诺将65亿用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。定增募集资金到位后,公司资本结构明显优化,公司三季报显示资产负债率为53.79%,有很明显的下降。公司2016年财务费用营收占比为3.7%,资本结构优化后将有效降低财务费用,预计公司利润水平将得到进一步提升。

    投资建议:我们认为公司作为我国航空发动机的产业龙头,是我国装备制造业的核心资产。在国家“两机”重大专项等政策及资金的大力支持下,公司未来盈利能力预计将有显著提升,预计公司2017-2019年实现净利润10.70亿元、14.77亿元和17.51亿元,2017-2019年EPS分别为0.48元、0.66元和0.78元。当前股价对应的动态PE分别为55倍、40倍、34倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:重点型号研制进度不及预期;军品订单需求不及预期。

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