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布局春季行情,策略周报

作者: 关于财经  发布:2019-11-07

市场震荡调整,主要股指跌多涨少,上证综指周微跌0.35%,继续在3350-3400区间盘整;深证成指、中小板指分别下跌1.41%、0.41%,双双结束周线8连涨;创业板指大幅下挫2.38%,1900点得而复失,表现最为弱势。

市场缩量反弹,分化格局延续。上证综指周涨0.95%,结束五周连跌,守防3300点;深证成指周涨0.87%,止跌11000点反弹;创业板指周跌0.26%,主要在1800点下震荡;市场情绪依旧谨慎,观望氛围浓重,周日均成交额和换手率依旧维持低位且略有下滑,个股下跌数量远超上涨个数;市场风格重回白马和价值,食品饮料、采掘、家用电器、非银金融、银行等涨幅靠前,国防军工、计算机、综合、传媒、商业贸易跌幅靠前;主题中,油气相关板块表现活跃。

    市场情绪出现回落,成交额和换手率等指标出现回落,市场热点涣散,市场风格重回消费、绩优股和价值股,表现出一定的防御特征;主题上,受上海组建自由贸易港消息提振,上海本地股表现突出。

    本轮调整与2016年以来的4次调整对比来看已经步入调整尾声,短期仍受年末流动性紧张制约,但随着季末时点因素过去,流动性获得边际上的改善。

    大会召开,风险偏好提升有限,主要原因在于目前政策防风险和去杠杆延续,流动性中性的背景下,市场风格和理念仍以价值取向为主,由政策、情绪和流动性推升的市场空间和结构性行情的延续性受限,市场的上涨主要驱动力仍以经济和企业业绩为基础,9月经济和企业盈利并未由于去年的高基数出现显著的回落,这对市场构成支撑,但进入四季度和明年上半年,无论需求还是工业价格均面临着基数抬高,这使得经济和企业盈利仍存在边际减弱的压力,制约了市场空间的进一步打开,而持续的边际减弱可能短期扰动市场预期甚至促使市场短期回调,但由于经济和企业盈利长达7年之久周期性下滑结束,回调幅度有限。盈利边际改善的行业和个股仍是关注重点,随着三季报的披露,部分行业的盈利边际改善的确认有望带动相关领域的结构性行情,相关机会值得关注:主要集中在食品饮料、医药生物、纺织服装、餐饮旅游等传统消费领域,传统周期类行业中的钢铁、建筑装饰、机械设备、轻工等仍有改善,偏防御类型的银行和交通运输也可能边际改善;新兴领域盈利边际拐点仍未出现,结合产业发展方向的确定性,重点领域的龙头个股仍是重点,重点关注5G、电动汽车、人工智能等。

    在经济、监管、流动性、政策等的组合中,市场目前出现系统性机会的可能性仍较小,未来市场的机会可能仍在结构性,业绩仍是目前市场行情演绎的主要逻辑,特别是上市公司业绩的成长性和稳定性显得尤为重要,同时政策方向仍是提升风险偏好的主要路径和主题型机会的关键,关注盈利和政策的可能边际改善的领域:1)经济高质量发展的机会,通信、计算机、电子、环保、新能源等;2)消费升级下的相关机会,食品饮料、家电、医药、旅游、纺织服装等;3)周期龙头短期政策博弈性机会,燃气、钢铁、水泥、玻璃等;4)主题性机会:新零售、数字中国、5G、人工智能、芯片等。

    一、市场调整或趋于尾声。本轮市场调整从11月中旬开始,截止目前已经调整近一个半月,上证综指调整点位近200点,相对于2016年以来市场回归到了以经济和企业盈利为主要驱动力结构分化行情的4次较大级别调整,调整时间已经比较接近,调整的点位相对前4次均值仍有100点左右空间。从这几次调整的原因来看,经济和企业盈利的边际转弱是核心,而监管和流动性则起到调整放大作用;对于前者虽10月经济数据全面转弱引发担忧,但11月消费和出口超预期反弹,投资仍是缓慢回落,经济仍旧稳健构成对市场的重要支撑,冲抵了部分经济失速风险的担忧;对于后者,美联储加息,央行上调OMO 和MLF利率,以及资管新政等均扰动市场,但并未引发市场超预期的回落,这也是本轮调整点位低于前几次的主要原因,我们认为这主要由于市场在经过了投资者结构的转化、价值成长理念的深入等原因稳定性逐步增强,市场以机构投资者主导的绩优价值投资理念仍在深入,而监管政策和流动性在预期内也促使其对市场的短期冲击减缓。鉴于以上判断,我们认为目前市场的调整或趋于尾声,但是仍需提防年末流动性紧张扰动,临近年末,银行业同业拆借和票据直贴利率均出现上行,同时国债逆回购等短期利率也出现上行,金融业资金面的整体紧张对市场仍可能构成传导,叠加机构年末结算等因素等仍构成对市场的制约,短期市场成交额和换手率指标处于低位回落与行情回落有关,也与市场流动性紧张有关,预计短期这一局面仍将维持,仍需提防短期流动性紧张对市场的扰动。

    二、调整中布局春季行情。首先,2018年经济仍可能表现为新平衡的特征,经济和企业盈利虽可能存在边际转弱,但同时韧性大的特征仍将不断体现,这意 味着经济出现持续性边际转弱的概率较小,而十九大和中央经济会议确立经济由高速度向高质量发展,意味着经济内部结构优化和局部趋势性转好的领域成为未来的重要支撑,整体上看,经济和企业盈利系统性对市场空间更加表现为均衡,而结构性的盈利转好领域仍是支撑市场的主力军,短期来看明年年初经济数据存在真空期,3月份才可能证伪是否仍存下行压力,但从近几年来看政策在年初往往要以稳增长为主,目的是为后续的促改革和防风险等政策留出空间,虽中央经济会议淡化了增长目标,但我们认为稳中求进和政策协同的要求可能意味着年初经济仍将超预期;其次,防范化解重大风险作为明年三大攻坚战首位,管好货币总闸门、宏观杠杆率得到有效控制等均意味着货币政策中性趋紧、同时物价上涨、美联储加息等均对市场流动性产生影响,而金融严监管仍将延续,资管新规征求意见稿对于打破刚兑、资金池、期限错配、非标资产等均可能引发市场担忧,2018年流动性和监管整体对市场仍构成结构性的压制甚至存在阶段性扰动,短期来看随着美联储加息、资管新政等相关政策落地,短期监管和流动性的扰动减弱,而随着季末时点因素过去,流动性获得边际上的改善,中央经济工作会议中提出信贷和社融要保持合理增长,而每年1月份是信贷高点,市场流动性预期有望短期改善;最后,政策方向仍是提升风险偏好的主要路径,中央经济会议提出,2018年供给侧结构性改革仍是主线,淡化GDP 目标,向高质量发展的目标过渡,做好深化供给侧结构性改革,激发各类市场主体活力、实施乡村振兴战略,实施区域协调发展战略,推动形成全面开放新格局,提高保障和改善民生水平,加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,加快推进生态文明建设等8项重点工作,这些内容为明年指明了投资方向,先进制造、改革开放、京津冀(雄安新区)、国企改革等有望成为明年重要的投资主题。

    三、盈利和政策的边际价值仍是重点。在经济、监管、流动性、政策等的组合中,市场目前出现系统性机会的可能性仍较小,未来市场的机会可能仍在结构性,业绩仍是目前市场行情演绎的主要逻辑,特别别是上市公司业绩的成长性和稳定性显得尤为重要,同时政策方向仍是提升风险偏好的主要路径和主题型机会的关键,鉴于盈利和政策的交集,我们建议关注以下领域。首先,关注经济高质量发展下的机会。经济结构转型大势所趋,推动高质量发展是当前和今后一个时期我国确定的发展思路、2018年是“十九大”确立的我国社会主要矛盾转化、经济发展由高增速向高质量发展的第一年,相关政策推动有望加速落地,创新发展有望迎来加速,先进制造、高端装备、数字经济、节能环保、5G、人工智能、芯片、新零售、新能源等领域在政策的推动下有望迎来快速增长,行业上,通信、计算机、电子、环保、新能源等均值得密切关注;其次,消费升级下的相关机会仍值得关注。消费升级和供给侧叠加下的消费行业集中度提升趋势仍在延续,行业复苏进程下盈利改善仍在延续,经历了短期市场调整下的估值消化之后其价值吸引力显现,龙头价值仍是重点,行业上家电、食品饮料等今年以来涨幅较大的行业龙头仍值得关注,医药、旅游、纺织服装等领域的龙头个股也值得关注,而商超百货等在新零售事件刺激下的机会也值得关注;另外,中小盘股龙头相关机会仍值得把握。虽然已创业板为代表的中小盘股业绩仍存下行阶段,但业绩下降的幅度已经大幅减缓,明年面临的低基数,促使整体业绩反转的可能性大增;以科技创新为主的轻资产中小企业在经济转向高质量发展阶段有望最为受益;中小盘股市值成长股此前已经调整两年多的时间,估值已经不是很贵,机构仓位也大幅降低并且处于低位,其中业绩稳健的龙头个股的估值已经十分具有吸引力;证 监会发审委通过率急剧降低,而IPO 数量和融资额度的近期减少,以及再融资等政策的缓和也有助于市场情绪的恢复;最后,周期龙头的博弈性机会仍值得关注。中共中央政治局召开会议分析研究2018年经济工作,“坚持以供给侧结构性改革为主线”仍将延续,周期股在去产能和环保趋严政策下产业重塑仍在进行,短期环保限产、停产导致部分产品供需缺口加大,价格飙升,库存维持低位,煤炭、钢铁、水泥、玻璃、燃气等领域的紧张局面仍存,区域覆盖广、环保能力强的行业的龙头最为受益,相关机会仍值得关注。

    四、投资策略:调整趋于尾声,布局春季行情。本轮调整与2016年以来的4次调整对比来看已经步入调整尾声,短期仍受年末流动性紧张制约,而随着季末时点因素过去,流动性获得边际上的改善。在经济、监管、流动性、政策等的组合中,市场目前出现系统性机会的可能性仍较小,未来市场的机会可能仍在结构性,业绩仍是目前市场行情演绎的主要逻辑,特别是上市公司业绩的成长性和稳定性显得尤为重要,同时政策方向仍是提升风险偏好的主要路径和主题型机会的关键,关注盈利和政策的可能边际改善的领域:1)经济高质量发展的机会,通信、计算机、电子、环保、新能源等;2)消费升级下的相关机会,食品饮料、家电、医药、旅游、纺织服装等;3)周期龙头短期政策博弈性机会,燃气、钢铁、水泥、玻璃等;4)主题性机会:新零售、数字中国、5G、人工智能、芯片等。

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