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航天发展

作者: 关于财经  发布:2019-11-20

业绩稳步增长,符合预期。公司17 年上半年营收增长13.56%,其中,电子蓝军及仿真、通信指控、电磁安防、轨交、发电设备分别同比增长34.5%、-9.4%、12.3%、-16.9%和107.8%。综合毛利率同比下降2 个百分点,其中,电子蓝军及仿真下降2.97 个百分点,通信指控和电磁安防分别增长0.45 和1.05 个百分点。公司归母净利润增速高于营收增速,主要受益于收入占比较高并且毛利率较高的电子蓝军及仿真业务的快速增长,此外,销售费用和财务费用分别同比增长6%和11%。

事件:公司发布半年报,2017年上半年,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长13.56%,归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,每股收益0.08元。

    各项军工信息化业务稳步推进,受益于军民融合发展。电子蓝军业务发展态势良好,成功研发多种靶标类产品;军用仿真及装备信息化业务板块业绩创新高;指控通信业务平稳发展,持续加强市场开拓;电磁安防板块能力持续提升;军用发电设备首次实现航天型号配套。同时,轨交、汽车电子、防雷接地等、发电设备等民品业务稳健发展。

    夯实传统主业,拓展战略新兴产业,深化四大板块布局。公司自2015年完成重大资产重组以来,围绕主业与战略性新兴产业,通过内生+外延的方式,深入布局四大领域。其中电子蓝军、电磁工程、指控通信等是公司的传统优势业务,网络信息安全、微系统研究院为公司未来战略布局重点领域。

    聚焦四大产业板块,依托航天科工集团稳步推进产业布局。公司隶属于航天科工集团信息产业板块,“十三五”明确以电子蓝军与通信指控、信息安全、微系统、现实增强应用为四大重点产业方向。报告期内,完成了江苏大洋公司收购,增强电子蓝军板块整体实力;拟联合科研院所等单位共同投资设立微系统研究院,着力推进射频电子产品的微小型化、芯片化及综合化。未来有望依托集团技术和资源优势,加速内部业务协同和外延发展。

    电子蓝军及电磁工程板块持续夯实,构建支柱性产业。电子蓝军业务主要依托全资子公司南京长峰开展,旨在打造电子蓝军整套方案提供商,先后收购航天科工旗下仿真公司、江苏大洋海洋装备公司,拓展军用仿真、海上蓝军业务,整体竞争力得以加强,50%的高毛利率有望得到维持。电磁安防业务具有较高稀缺性,毛利率维持在45%以上,主要依托子公司重庆金美开展,同时与北航合作投设电磁恒容公司,有望成为电磁兼容领域关键企业,提升公司整体盈利能力。

    盈利预测与投资建议:预计17-19 年EPS 为0.21/0.25/0.30 元,对应PE为59/50/42 倍,看好公司军工信息化业务发展前景,以及在军民融合背景下依托航天科工集团技术和资源优势的内生外延发展,维持“买入”评级。

    跨院收购航天科工旗下仿真公司,培育现实增强产业。2016年8月,公司使用约3.51亿元募集资金收购航天科工系统仿真(北京)有限公司90%股权。本次收购后,公司将形成全频谱的仿真系统建设能力和全频谱的电子蓝军业务能力。“十三五”期间,仿真公司将围绕军用仿真、信息化、现实增强三大领域和ACS 推演平台、作战训练现实增强等五大系列产品布局。现实增强领域将加大投入,拓展军民用市场,以适应3~5 年之后的市场爆发期。

    风险提示:军品订单低于预期;业绩承诺低于预期;外延并购低于预期。

    网络信息安全与微系统研究院布局值得期待。网络信息安全:公司致力于布局网络信息安全领域,符合军队实际需求与航天科工集团规划,虽然5月发布公告终止发行股份收购锐安科技66%股权事项,但我们认为公司致力于打造网安国家梯队初心不改,后续进展值得期待。微系统研究院:(1)拟联合组织科工集团内外各相关专业单位共同投资10亿元人民币设立航天科工微系统研究院有限公司。(2)拟收购江苏博普电子科技有限责任公司,进一步拓展公司信息电子技术业务,发展微电子及微系统技术产业。

    公司是混合所有制典范,有望受益军工混改与军民融合。公司是军工混合所有制典范,前身为民营企业,后被航天科工集团反向收购,科工集团及其一致行动人合计持股29.41%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下,我们认为公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台,有望受益。同时航天科工集团资产证券化率较低,仍有较大的提升空间,旗下的上市平台有望获益。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润3.45/4.16/5.09亿元,对应每股收益分别为0.24/0.29/0.36元/股。由于公司依托航天科工集团强大央企和军方背景,以毛利率较高的军工电子为主业,军工资质完备,实力强劲,壁垒较强,同时参考可比公司估值,我们建议给予公司2017年60倍估值,对应2017年目标价为14.4元,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:外延并购进展不及预期,市场竞争加剧,新兴板块布局不及预期。

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