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资金或将缺阵融资融券,基金使用融资融券应严

作者: 关于财经  发布:2019-12-23

  □本报记者 余喆

  □本报记者 余喆 北京报道

  融资融券业务在A股市场上正式推出的日子越来越近,这一金融工具对于市场和投资者的影响会有多大?美国普信集团副总裁及大中华区董事林羿接受了中国证券报记者独家专访。

  尽管基金投资融资融券的相关细则尚未出台,但从国外市场的经验来看,除了130/30基金,一般的公募基金极少运用融资融券工具,更多是扮演证券借出方的角色。而目前国内融资融券试点中只允许券商利用自有证券从事融资融券,不能从其他金融机构借券。因此,在融资融券推出初期,国内公募基金使用该工具的可能性很小。

  中国证券报:从美国市场的经验看,融资融券对市场运行会产生很大影响么?

  国外基金很少参与

  林羿:美国学术界针对融资融券对市场的影响进行了多次实证研究,得出的结论都是融资融券对市场整体运行没有实质性影响。例如,一项研究在1999年到2000年间任意选取了部分可进行融资融券的股票和部分没有进行融资融券的股票进行比较,最终结果显示融资融券对股价波动影响不大。

  对于国内基金公司来说,融资融券是全新的金融工具,而在国际市场上,该工具的使用却有很长的历史,但美国、香港等市场上的共同基金却很少使用融资融券工具。

  实际上,在市场正常运转时,融资融券可以使股价对于企业真正价值的反映更加准确,加强市场的有效性。但是,当市场出现所谓的“黑天鹅”时,卖空机制可能导致股价波动趋势的加强。例如,当2008年雷曼倒闭之后,金融股被普遍看衰,美国市场上的个人和机构投资者都极力卖空金融股,导致金融股出现暴跌,美国证交会一度中止了对于金融股的卖空操作。

  “在美国超过7000个共同基金的投资组合中,只有不到300个组合有空头的头寸,比例不到5%,这其中绝大部分是创新型的130/30基金,传统意义上的共同基金基本都不使用融资融券工具。”晨星基金分析师钟恒向中国证券报记者表示。“香港市场上使用融资融券工具的共同基金更少,在纳入晨星统计的1400多个共同基金投资组合中,拥有空头头寸的只有15只。” 美国普信集团副总裁及大中华区董事林羿介绍,美国绝大部分的共同基金只作为证券的出借方,将持有的闲置证券通过借贷代理商出借给券商等证券需求者,收取一定的费用和抵押,然后将抵押的现金或美国国债进行再投资,例如投向货币市场基金等低风险产品,从而获得一定的稳定收益。实际上,在美国市场上最大的证券出借方就是共同基金,其次为企业年金、主权基金、基金会和保险公司,主要的借入者为券商、银行和对冲基金。

  美国市场的经验显示,融资融券对于大盘股的股价影响较小,而对于波动大的小盘股影响相对较大。例如,对于标普500指数成份股影响较小,但对纳斯达克市场上的股票影响较大。

  “共同基金的目标是获取相对收益,而不是绝对收益,因此没有必要大量使用融资融券进行对冲。即使是2008年金融危机时,国际上的共同基金也很少卖空,甚至连仓位调整幅度都不大,基本靠行业和个股配置控制系统性风险。”钟恒表示。国内基金或将缺席

  中国证券报:美国的共同基金是如何使用融资融券工具的?

  “既然国际市场上的规律是共同基金很少使用融资融券,国内的基金应该也是如此。”北京某基金经理表示。“这首先要看政策是不是允许。目前公募基金能不能使用融资融券还没有明确规定,未来这个口子会不会开,能开多大都不知道。而且,现有的老基金要想使用融资融券还需要修改契约,对这方面的操作进行明确规定。”

  林羿:美国的法律法规对于共同基金参与融资融券的限制比较严格,例如只允许使用不超过三分之一的基金资产进行抵押,很多基金公司的内部控制更加严格,这一比例降到了20%,这在很大程度上限制了共同基金使用融资融券。

  他预计,即使政策允许,国内公募基金也没有很大动力使用该工具。“融资融券是放大交易,本身是有风险的,也会改变基金的风险收益特征,而且肯定会受到严格的监管,用了很可能吃力不讨好。”

  同时,美国的共同基金绝大部分只作为证券的借出方,融券给券商或其他机构,而很少有共同基金向券商融入证券的例子出现。实际上,在美国市场上最大的证券出借方就是共同基金,其次为企业年金、主权基金、基金会和保险公司,主要的借入者为券商、银行和对冲基金。

  而对于国际市场上共同基金可以从事的证券出借,由于目前国内融资融券试点中只允许券商利用自有证券从事融资融券,不能从其他金融机构借券,所以短时间内国内基金也不能使用。同时,国内公募基金都是契约型基金,有基金分析师对于基金管理人是否有权将受托资产出借表示怀疑。对此钟恒表示,国际市场上出借证券的共同基金既有公司型基金,也有契约型基金。“只要在基金契约写进明确的约定,契约型基金不会受到限制。”

  中国证券报:您对国内基金公司运用融资融券工具有什么建议?

  不过,国内公募基金换手率普遍较高,很多基金投资组合里证券的变动很快,即使未来政策允许券商向基金借券,基金有多少长期持有的证券用来出借也是个问题。“预计指数型基金会是出借证券的主体,主动型基金就不好说了。”上述基金经理表示。

  林羿:建议国内基金公司在使用融资融券工具时格外注意风险控制。

  当然,未来国内基金公司的产品创新或将为使用融资融券打开窗口,例如国际市场上方兴未艾的130/30基金。“这就要看政策是否允许和市场是不是有需求了。”某基金公司产品总监表示。

  从美国的经验来看,在融资融券中,交易对手风险、再投资风险和流动性风险值得特别关注。在交易对手风险方面,基金公司应该严格考察证券借入方的资质,保证其没有破产的可能。出借证券后应严格监控交易对手的情况,每天对其抵押品进行盯市复核。在再投资风险方面,基金经理应采取多元分散的投资策略,选取最保险的投资产品。制订完善的操作程序,并严格执行,同时建立可靠的交易系统。对于流动性风险,基金经理不能出借太多的证券,以防市场变化无法及时调整投资组合。

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  在风险控制方面,普信集团设置了专门的融券监控委员会,定期开会复审进行融券操作的基金,严格调查交易对手的信用程度,制定投资政策,控制融券风险。

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  同时,在基金招募说明书里应对基金进行融资融券的投资比例、策略、操作流程等各个方面加以详细说明,让投资者充分了解这方面的情况。

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