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不如死守业绩,遵从真业绩

作者: 太阳娱乐财经  发布:2019-09-26

短期来看,宏观经济向好、流动性环境走稳,风险偏好有望持续改善。但需要注意的是,目前市场资金博弈加剧,依然缺乏明确主线。风格切换逻辑不明晰,已超出了理性分析框架。重仓去押注主板创业板任一边,风险都很大。行情至此,主板蓝筹、中小成长都存在其制约因素与潜在风险,不容忽视。

短期市场环境喜忧参半,市场料将延续震荡整理局势,逐步重回全年的波动区间。(1)一方面,节后市场流动性紧张情形缓和,对于去杠杆、严监管的过度恐慌情绪亦有所修复,重磅会议期间有维稳需求,而会议释放信号也将指路后市的政策性行情,孕育下一个可能的主线级别机会,市场整体的风险偏好有望显著提升。(2)但另一方面,个别白马股业绩下滑动摇市场信念,部分消费类白马估值性价比下降,而持仓相对集中,抱团若瓦解可能滋生新的市场风险;外围市场风雨飘摇,美国加息缩表预期、贸易战风波都可能对全球流动性与金融市场造成剧烈冲击,不容忽视。

    (1)主板的蓝筹白马持仓比重较高,限制加仓空间;持仓结构集中,蕴藏“抱团瓦解”的风险;更重要的是,估值相较业绩的性价比与去年相比确实有所下降,后续如若再有标志性的白马业绩“地雷”出现,将再度刺激市场情绪,打压主板估值。

    中期时间维度上,我们延续经济有底、流动性做顶,震荡市中以结构性机会为主的判断,业绩为王是贯穿全年的投资逻辑。

    (2)创业板短期强势反弹更多源于政策事件刺激(注册制暂缓、新经济升温),但其在业绩下滑、商誉居高、创新成长能力存疑等方面的问题并未得到普遍性、实质性的解决,创业板整体性的估值修复动力并不充分。

    主板与创业板进入资金博弈阶段,风格之争将逐步淡化。原因有三:(1)创业板整体估值仍缺乏业绩有力支撑,很难说是被低估,机会在于局部的“创蓝筹”、“真成长”;(2)消费类白马估值性价比下降,而持仓相对集中,短期信念动摇、抱团瓦解也可能触发较大的抛售和踩踏风险;(3)3月重要会议窗口期,主题投资行情有望盛行。

    (3)退市制度加速完善和严格执行,将敲响“伪成长”的丧钟,不断净化市场环境。

    一直以来我们对创业板秉持偏谨慎的态度,近期创业板的反弹主因政策事件(注册制延期与发展新经济的表态)刺激,而其商誉减值、盈利下滑、创新与成长力趋弱问题并未得到实质性改善,创业板目前46倍的估值不可谓“不贵”(主板24倍、沪深300仅14倍);因此,我们判断,创业板仍难以出现整体性反转,而创业板内部的分化将愈发明显:业绩稳增、估值合理的“创蓝筹”有望胜出,而业绩平平、仅凭概念炒作、依靠盲目外延并购坐高市值的小票此后也再难有翻身机会。

    (4)未来新经济独角兽无论以何种方式登陆A股市场,都将重塑市场、尤其是以创新成长为标志的创业板的整个估值体系。在市场风险偏好高涨之后,终将回归到对公司业绩基本面的横向比较、和对估值的理性定位上。这对于场内的中小成长股是不小的压力,也是一次优胜劣汰的洗礼。

    周末两则消息更加坚定了我们的判断,一是证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。此次修改旨在进一步完善重大违法强制退市的内容,提高规则的可操作性,强化证券交易所的一线监管职能,对于问题企业将“出现一家、退市一家”。退市制度的逐步完善与严格执行,将为依靠财务造假等违法手段滥竽充数的“伪成长”们敲响丧钟,也为新经济领域的成长公司腾出空间,市场环境将持续得到净化。

    因此,我们在三月策略中提出“淡化风格,业绩为王”的观点,我们认为,市场风格之争将逐步淡化,后市出现“一边倒”的极端行情概率很小,不建议大家去博弈风格的切换。同时我们也一直坚持,业绩为王可以作为贯穿全年的投资逻辑,与其押注风格,不如死守业绩。风格之争趋于均衡,行业轮动效应弱化,以统一的业绩标准来甄选个股,关注主板中绩优、低估、高分红的蓝筹龙马、中小创中业绩真实、内生成长的新经济领军企业,是更好的选择。

    另一则消息则刚好是针对新经济成长公司。据多家媒体报道,证监会正在研究新经济“独角兽”企业回归中国市场的途径;上交所也公开表示,积极拥抱新经济是今年发展工作重点,将支持一批新一代的BAT企业成长;百度、网易等互联网巨头对此积极回应。我们不难推测,虽然未来新经济“独角兽”企业以何种方式登陆A股市场仍未有定论,但其对于创业板中不在少数的,业绩不佳、估值虚高的小票都将是“致命一击”!

    短期市场仍将延续震荡盘整局面,需关注外围市场(贸易战、美非农超预期、欧日货币收紧预期)的风险扰动,以及二月通胀抬头、两会后金融监管政策可能落地对情绪与预期的冲击。建议投资者适度控制仓位,防御风险,重视业绩,精选个股。

    因此,我们建议对创业板谨慎参与,区别对待,以业绩为准绳精选个股。

    行业配置推荐确定性较高的三条主线:

    行业配置,我们建议关注以下三条主线:

    (1)估值修复:钢铁(短期贸易战扰动不改基本面强硬支撑)

    1.估值修复:钢铁

    (2)景气回升:民航、机场、铁路、机械、建材(春季复工拉升需求)、新能源上游材料(钴、锂)

    2.景气回升:民航、机场、铁路、机械、建材(春季复工)、新能源上游(钴、锂)

    (3)通胀涨价:造纸、农林牧渔(叠加乡村振兴、精准扶贫)、大众消费品(精准扶贫+消费升级+个税改革)

    3.通胀涨价:造纸、农林牧渔(叠加乡村振兴、扶贫)、大众消费品(扶贫+消费升级)。

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