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恒力股份

作者: 太阳娱乐财经  发布:2019-09-26

归母净利大增46%,小幅超预期。

18中报营收、利润同比增长,经营现金流改善 公司公布2018年中报,18上半年公司实现营业收入264.5亿元,同比增加26.9%;归母净利润18.8亿元,同比大增132.6%,其中一季度11.0亿,二季度7.8亿;扣非后归母净利润14.25亿元;经营现金流16.6亿(17年报披露经营现金流1.6亿),公司现金流量显著改善,主要系本期销售回款与采购付款净额较上期增加。

    公司公布2017年年报,17年公司实现营业收入223亿元,同比增加15.8%;实现归属于上市公司股东的净利润17.2亿元,较去年同期增长5.4亿元,同比增加45.7%(略超我们之前预期的16.3亿)。经营现金流1.6亿,显著低于净利润的原因是,银行承兑汇票减少同时短期借款增加,可以理解为短期融资方式的调整,带来经营现金流转移至融资现金流。

    主营业务盈利能力较强 PTA方面,18上半年恒力石化(PTA)实现净利润10.9亿元,其中Q1/Q2分别实现PTA销量104/188万吨,价差方面(PTA-0.655PX)Q1/Q2分别为905/777元/吨,公司二季度实现了更多的PTA产销,吨净利低于一季度。18上半年,由于恒力投资15、16年累计亏损15亿,18年仍享受部分所得税抵扣,恒力石化PTA体现出优于行业的盈利能力。展望18下半年,PTA供需进一步收紧,近期PTA期现货价格均大幅度上涨,PTA盈利有望改善,预计下半年PTA利润水平有望达到350~400元/吨。

    聚酯业务高端路线,盈利好于行业平均水平,工程塑料、薄膜扭亏幅度超预期。

    聚酯方面,18上半年公司实现聚酯全口径销量119万吨,其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量104万吨,净利润8.2亿,估算单位净利润约780元/吨,盈利能力显著优于同行,差别化的高端长丝产品保证了其更好的盈利。营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14万吨,净利润0.83亿,继17年扭亏后(全年1.13亿),18年盈利有望更进一步。

    2017年,公司涤纶民用长丝和工业丝接近满负荷。聚酯全口径产量246万吨,估算单位净利润约600元/吨,显著好于同行,主因产品结构相对高端。具体来看,1)涤纶工业丝盈利好于民用丝,且17年受供需关系拉动景气高涨;2)公司涤纶民用丝品种FDY、DTY占比较高,且差异化比例高。

    二季度业绩受汇兑损益和税金影响 公司一季度归母净利润11.0亿,二季度7.8亿,环比下滑,主要受汇兑损益和税金影响:1)公司一季度汇兑形成正收益0.89亿元,二季度受人民币贬值影响,公司汇兑损失达到1.17亿元;2)公司一季度税金及附加合计0.74亿,二季度为1.40亿。汇兑损益及税金的变化使公司二季度业绩环比一季度下滑2.8亿。

    3)子公司康辉石化下半年扭亏,实现1.13亿净利润,超过预期主要得益于PBT和聚酯薄膜业务盈利好转。

    大炼化项目全力推进,有望率先投产享红利 根据恒力股份公众号,随着大型设备安装工作的加速推进,公司“2000万吨/年炼化一体化”项目进入装置开车投产倒计时阶段,预计18年四季度投料生产,届时公司炼化项目有望享受率先投产的红利。

    恒力投资备考业绩靓丽,受益PTA17下半年以来盈利大幅回升。

    公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到18上半年公司已实现归母净利润18.8亿,下半年PTA盈利有望进一步修复,18年业绩预测由34亿上调至40亿,19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE20.9/7.7/7.0倍,维持“买入”评级。

    公司发行股份购买资产项目已经完成,2017年内尚未并表。其中恒力投资(PTA业务)备考业绩12.6亿,上下半年扣非归母净利润分别为2.84/9.75亿,主要受PTA行业盈利向好驱动。而恒力投资PTA盈利好于行业平均水平的原因,一是产品质优价格较高,二是所得税因素。根据公司之前披露,恒力投资15、16年累计亏损15亿,因此可抵扣所得税的亏损额17年尚未用完,18年仍享受部分所得税抵扣。2018年,展望PTA行业供需进一步收紧,行业利润水平有望达到300元/吨左右,考虑到公司价格优势和所得税因素,预计PTA利润水平有望达到350~400元/吨左右。

    风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;大炼化项目投产不及预期的风险。

    大炼化进度体现执行力,全产业链布局再下N城。

    根据恒力股份公众号,公司“2000万吨/年炼化一体化”截至2018年初已完成地下管网、及土建工程,正在进行设备吊装,计划7月份安装完毕,年报披露2018年10月有望率先投产。销售方面,先后与中国石化、中化签订战略合作和销售协议。

    进入2018年以来,公司全产业链加速布局。公告135万吨高品质长丝项目,收购古纤道整合涤纶工业丝产业,以及投资建设150万吨/年乙烯项目意向。如“致股东的信”所说,恒力的“炼化梦”将梦想成真,恒力的使命是“成为世界级全产业链能源化工供应商”。

    公司盈利预测、估值、及投资评级。

    考虑PTA自17年下半年景气显著上行,且预期18~19年持续性好,以及公司聚酯薄膜和工程塑料业务好转幅度超预期,18/19年业绩预测由29/105亿上调至34.2/109.4亿,新增2020年业绩预测120.2亿,当前股价对应18/19/20年PE20/6/6倍,维持“买入”评级。

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